在AI与机器东说念主产业狂飙突进确当下，老本市集已不再得志于“投到好阵势”，而更渴慕“看得见落地”的已毕旅途。

2025年7月，东北证券对首程控股(0697.HK)初次深度笼罩 ，赐与“买入”评级。在这份题为《拥抱机器东说念主海潮，跃迁式变革开启》的研报中，东北证券指出：首程不是传统风趣上的投资机构，而是“真实宇宙场景的组织者与考证者”，正在用真实运营场景衔接机器东说念主产业的研发端与营业端，成为行业的下一个细目性已毕进口。

这一表述，大约恰是当下港股市麇集，最值得重估的机器东说念主办法逻辑。

01｜机器东说念主产业的临门一脚，不再是“芯片”，而是“场景”

机器东说念主产业的发展早期看本领，中期看老本，长久看录用。而面前这个阶段，正值卡在最难的一步：“把试验室里的机器东说念主竟然放到宇宙中跑起来”。

东北证券指出，“真实历练场”已成为决定机器东说念主企业营业价值的遑遽变量。而首程控股，恰是少数领有“范围场景+高频运营+可复制历练机制”的空间管事商。

公司现在运营晋升100个泊车场、百万平米产业园，涵盖机场、园区、病院、商圈等多类型使用场景，并通过自研“速驿客V3+DeepSeek AI系统”构建起完竣的“东说念主-车-物”数字化底座。借助这些缺欠，机器东说念主不错进行“真实环境下的四肢旅途优化、任求实施遵守测试、算法微调”，实现从demo到MVP的快速迭代。

比如，在北京六工汇园区，云鲸的清洁机器东说念主正通过物联网系统与园区及时数据联动，边清扫边“学习”；在首程与北大首钢病院融合阵势中，术锐的蛇形臂手术机器东说念主已完成首例高难度胰十二指肠切除术，象征着“国产高端手术机器东说念主临床考证”的新摧残。

这些并非单点展示，而是范围化历练系统的构成部分。“要是莫得历练场，就莫得反应；莫得反应，就莫得产物竟然走出试验室。”东北证券如是评价。

02｜“投资+落地”双引擎：不仅投对了，更能带它跑起来

要是说“场景”是首程的中枢资源，那“投资”即是它的穿透器具。

自2023年底种植百亿级北京机器东说念主产业发展投资基金以来，首程已投出近20家头部机器东说念主企业，包括宇树科技、星海图、星河通用、云深处、松延能源、沃兰特、未磁科技等，全面笼罩东说念主形机器东说念主、医疗机器东说念主、工业机器东说念主与飞行平台。

但不同于一般VC/PE，首程的投资逻辑不是“财务退出”，而是“场景镶嵌+生态协同”。据东北证券测算，公司通过自有钞票、REITs产业融合、市政阵势资源等，可为被投企业匹配订单、制造录用试点、鼓动客户考证，实现“老本投进去—场景落下去—数据跑出来—客户跟进来”的双向飞轮。

更遑急的是，公司已设立起机器东说念主租借、销售代理、供应链贬责与行业酌量的完竣管事体系。平台化运营智力，使其从“一级投资东说念主”进化为“产业整合者与落地加快器”。

03｜历练场的估值逻辑：把“不细主见科技”，造成“可计量的收益”

一个行业干与“历练场周期”，就意味着其本领迭代干与“工程化”阶段。

在东北证券看来，首程的价值重估，不仅仅靠投资眼神，更靠“把科技遵守造成细目性场景收益”的营业智力。公司钞票运营业务2024年收入9.2亿港元，已一语气三年实现正向净现款流。核情绪场泊车场笼罩北上广深等6座千万级微辞量缺欠，辅以园区、营业、病院等多元场景，为机器东说念主欺骗提供了捏续的“订单池”。

更关键的是，公司启动了“机器东说念主体验店+概述管事平台”估量，鼓动机器东说念主“从示范场走向破钞端”，竟然买通C端与B端的滚动旅途。

联接2025年预测盈利5.8亿港元，PE仅24.9倍，东北证券以为首程控股已具备“钞票运营底座+科技已毕引擎”的双重订价基础。

市集不缺机器东说念主公司，也不缺机器东说念主基金，缺的是能“让机器东说念主在城市空间里竟然跑起来”的历练场平台。首程控股，大约恰是这一脚色的先驱。在行业迈入“录用元年”之际，它不仅仅下注者体育游戏app平台，更是加快器。不仅仅钞票运营商，更是将来城市智能基础缺欠的编排者。而从东北证券到中金、中信建投、国元海外，越来越多的机构已开动谨慎到这个“低调却特有”的新物种。